Formalmente, o Copom do Banco Central deverá manter a Selic congelada em 8,75% em sua primeira reunião do ano, marcada para quarta-feira. Mas, na prática, já vai sancionar, segundo consenso do mercado, um aperto monetário ao deixar claro na sua nota emitida depois da reunião que pretende subir o juro em março ou abril. Quando o BC indica de alguma forma codificada - supressão de palavras-chave, adição de expressões significativas no texto já conhecido ou, ainda, a construção de placares divergentes, caso em que parte minoritária da diretoria já vota por uma alta do juro -, a intenção de elevar a Selic torna o aperto imediato ao chancelar as taxas praticadas no DI futuro. Ele pode discordar da magnitude do ciclo de elevação implícito na estrutura a termo da taxa de juros. Mas é inevitável que o alerta de alta tem o efeito de ratificar as expectativas. A ata da reunião tratará de afiná-las.
Mas até lá irá valer a curva futura. E esta já inclinou-se positivamente de forma acentuada desde a última reunião do Copom. De 9 dezembro para cá, a taxa do swap de 360 dias - mais do que a Selic é este o juro tomado como referência para o custo básico do dinheiro para um ano - avançou de 10,33% para 10,51%. Entre um Copom e outro, o juro real projetado para 12 meses subiu de 5,68% para 5,78%. Ou seja, a alta da taxa nominal não está amparada em piora semelhante ocorrida na expectativa de IPCA. O juro subiu muito mais do que a projeção de inflação do Focus, de 4,40% para 4,47%. Para o mercado, tanto o Focus quanto o BC estão "atrás da curva de juros". Contaminadas pela deterioração corrente dos índices de inflação - o IPCA-15 acusou variação de 0,52%, para previsões de 0,48%, com núcleos pressionados que devem manter o índice cheio em degrau desconfortável durante todo o primeiro trimestre -, os economistas consideram inescapável uma piora nas expectativas de inflação futura. E o BC irá apressar seu passo monetário.
Uma parte do mercado considera que se o BC quiser indicar uma alta da Selic já na reunião seguinte à da próxima quarta-feira, o procedimento mais eficaz era o escore rachado. Dos oito membros, dois ou três podiam optar por uma elevação imediata. A vantagem desse método em relação à mudança de discurso é de já fornecer o possível tamanho da elevação que será feita em 17 de março. Os diretores divergentes poderão escolher entre avanço de 0,25 ponto ou de 0,50 ponto. No primeiro caso, o sinal será de que o Copom não tem pressa. A inflação sobe, a demanda se aquece, a ociosidade da indústria diminui e o hiato do produto fecha mas não é nada grave ou urgente. A segunda hipótese transmite melhor a sensação de urgência.
A intensidade do aperto pode ser robusta e se concentrar mais nestes meses pré-eleições, durante os quais o país estará mais preocupado com o desempenho da seleção na África do Sul do que com o pleito presidencial. Mas se o BC estiver em dúvida quanto ao momento em que deveria subir a taxa - não descartando a reunião de abril, mas tornando mais provável o encontro de junho ou julho - as indicações ficarão mesmo para o comunicado pós-Copom. No que foi expedido ao fim do encontro de dezembro, já foram introduzidas duas alterações sutis, ambas sinalizando a intenção de apertar a política monetária em algum momento de 2010. Esta é a parte relevante do texto: "Levando em conta, por um lado, a flexibilização da política monetária implementada desde janeiro e, por outro, a margem de ociosidade remanescente dos fatores produtivos, entre outros fatores, o Comitê avalia neste momento que esse patamar de taxa básica de juros é consistente com um cenário inflacionário benigno, contribuindo para assegurar a manutenção da inflação na trajetória de metas ao longo do horizonte relevante e para a recuperação não inflacionária da atividade econômica". As mudanças foram os acréscimos da palavra "remanescente" e da expressão "neste momento".
A economista-chefe do Banco Fibra, Maristella Ansanelli, espera uma alteração no tom do comunicado e da ata, já deixando as portas abertas para uma possível elevação dos juros na reunião de março ou abril. A economista projeta ciclo de alta de 2,5 pontos na Selic ao longo do ano, com início em abril, mas ressalta que "os riscos são assimétricos na direção de uma antecipação do movimento de alta e/ou uma maior magnitude do ciclo de aperto". Enquanto o nível de utilização da capacidade instalada avançará para patamares historicamente elevados ainda no primeiro semestre deste ano, a inflação tem surpreendido negativamente, com pressões acima do esperado no grupo dos alimentos.
Luiz Sérgio Guimarães é repórter de finanças
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